18Q1净利润由负转正,18H1归属净利润预计增长40%-70%。公司18Q1实现营收25.4亿元,同增106.65%;归属净利润977.82万元,同增127.81%,是自2010年以来公司一季度净利润首次为正值;扣除非经常性损益后归属净利润294.76万元,同增107.89%。由于公司充分利用在PPP领域的先发优势,PPP项目实施稳步增长,公司预计18H1归属净利润变动区间为65472.68-79502.54万元,同比增速为40%-70%,业绩保持高增长态势。
   
毛利率下降、资产减值损失上升,但费用率大幅下降导致净利率提升3.25pct。18Q1公司毛利率28.95%,同降3.16pct,或与业务结构变化有关;期间费用率24.85%同降4.2pct,主要是管理费用率与财务费用率下降较多。管理费用率同降2.78pct至19.09%;财务费用率同降1.08pct至5.5%,主要是收入增长快于费用增长;销售费用率略降0.34pct至0.26%。资产减值损失同增80.95%,我们认为,一方面是18Q1PPP项目施工加快导致应收账款增长较快,同增70.17%;另一方面13年形成较多应收款结转到17年形成高账龄应收款,坏账计提比例上升。投资收益为-54.27万元,同比增长83.03%,主要是公司权益法核算确认的投资收益增加。综上,归属净利率0.38%,同增3.25pct。
   
付现比下降导致经营性现金流大幅好转。18Q1其他非流动资产增加8.48亿元,(公司投资活动产生的现金流量净额为-21.8亿元,同降149.80%,其中投资支付的现金14.49亿元)。18Q1经营性现金流净流入3.04亿元,同比增加1046.82%,我们认为大幅增长的原因是:一方面公司预收款增加较多(同增179%),但收现比107.41%同降22.08pct;另一方面也得益于公司较好的付款控制节奏(付现比91.33%同降40.96pct)。
   
PPP防范风险,融资、运营等综合能力要求提升,公司充分受益。17年PPP规范化力度不断加强,地方政府严控PPP业务风险、项目库清理、资管新规等措施对PPP板块影响较大。PPP已经从“起飞”阶段向“平飞”阶段过渡,“新时代”下对PPP综合能力要求大幅提高,而这不仅仅是融资能力,还有规划设计运营等方面能力,东方园林作为行业龙头公司,有望充分受益。
   
盈利预测与估值。预计公司18-19年EPS分别为1.25元和1.78元,考虑到1)公司PPP龙头优势显著,强大的融资能力保障项目落地效率,2)环保与全域旅游业务发展迅速,3)股权激励、员工持股激励充分,给予18年高于行业平均水平的18倍PE估值,合理价值22.5元,维持“买入”评级。
   
风险提示。订单落地不及预期;资金短缺风险。