事件:
   
4月19日晚东方园林发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入152.26亿元,同比增长77.79%,实现归属于上市公司股东的净利润21.78亿元,同比增长68.13%,扣非经归母净利润22.86亿元,同比增长83.65%。
   
点评:
   
业绩维持高增,略低于预期。2017年度公司实现归母净利润21.78亿元,同比增长68.13%,此前公司业绩快报归母净利润21.81亿元,同比增速68.37%,几乎一致,略低于预期。三大核心业务板块齐头并进,水环境综合治理业务是公司体量最大的业务类型,实现收入70.05亿元,同比增长76.18%,PPP快速推进助力水治理业务发展;工业危废处置业务实现收入15.04亿元,同比增长23.66%,报告期内,公司引入多项国际先进的危废处理技术,设立了危废研究院,支持危废板块业务发展,截至目前,公司取得工业危废环评批复126.45万吨,经营许可证规模62.14万吨;报告期,公司进军全域旅游领域,实现营收11.02亿元,占总收入的7.24%,公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。
   
盈利能力略微下降,现金流大幅改善。2017年公司销售毛利率31.56%,同比降低1.27个pct,主要由于工程建设业务的苗禾、劳务成本增加明显;费用管控成效明显,期间费用率10.99%,同比下降0.93个pct,主要得益于财务费用负担减轻,报告期,销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为0.27%(+0.02%),8.10%(-0.03%),2.62%(-0.91%);销售净利率14.58%,同比下降1.55个pct。报告期内,公司实现经营活动现金流净额29.24亿元,同比增加86.45%,现金流改善明显。
   
长期偿债能力有保障,运营情况有所改善。2017年公司资产负债率67.62%,增加6.94个pct,主要由于应付账款和其他流动负债增加明显,已获利息倍数8.13,提升1.45倍,现金流量利息保障倍数7.65,提升2.67倍,总体来看,长期偿债能力有保障。应收账款周转率为2.42次,相比2016年改善明显,从账龄来看,计提坏账准备的应收账款60.84%的应收账款在一年以内,2017年公司存货周转率为0.98次,相比去年亦有所改善。
   
环保龙头地位稳固,在手项目保障业绩增长。截至2017年12月,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%,共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元,通过项目实际操作积累了丰富的PPP项目经验,大额订单常态化,在第四批PPP示范项目中,东方园林共有7个项目入选,进一步奠定了行业龙头地位。公司在手PPP项目以水环境治理项目为主,还包括全域旅游、市政园林和土壤矿山修复等领域。2017年公司中标的PPP订单数量为50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%;传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%;项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%,丰富的在手项目充分保障未来业绩增长。
   
投资建议:公司2017年业绩实现68.13%增长奠定了良好的基础,同时在手项目丰富,保障后续业绩增长。我们预计2018-2019年,公司业绩将达到33.71亿/41.27亿元,对应目前 PE 为15.1倍/12.4倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济风险,项目进度不及预期,融资成本提高,回款风险。