17年业绩高增长符合预期,18Q1大幅减亏
   
公司发布17年年报,实现营收152.3亿,同比+77.8%,归属净利润21.8亿,同比+68%,符合市场预期。公司上半年剥离子公司申能环保带来1.25亿元的非经常性亏损,除去此影响后公司扣非净利润同比增长83.6%。公司此前公布18Q1业绩预告,预计一季度亏损2000万元-盈利1000万元。一季度业绩中位数为-500万元,较去年同期大幅减亏86%,显示PPP项目开工顺利,预计今年将继续维持高增速。
   
17年项目开工正常,现金流大幅好转
   
17年业绩高增长,显示公司项目开工受贷款减缓和PPP政策影响有限。分业务板块看,水环境综合治理业务实现营收70.05亿元,+76.18%;危废业务15.04亿元,+23.66%;新进入的全域旅游业务实现营收11.02亿元;市政园林类业务46亿元,+56.7%。公司整体毛利率略降低了1.3pct。整体费用率保持稳定,财务费用率降低0.9pct。公司17年经营性现金流金净额29.3亿元,同比+86.5%,大幅转好,显示PPP业务模式的回款情况较传统EPC模式转好。整体ROE继续提升至21.3%。
   
订单增速迅猛,龙头效益明显,在手丰富订单保障业绩释放
   
公司拿单能力突出,行业龙头地位稳固。公司17年中标50个PPP项目,合计金额715.7亿元,同比增长88.3%;其中生态环境修复类PPP市场占有率达到13.4%,旅游类PPP项目市占率10.7%。公司项目质地优良,入库率高,新增PPP项目中有7个项目进入第四批示范项目,总投资超100亿元。另外传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.8%。公司从2015年到现在累计PPP订单超过1600亿。预计2018年新增订单有望达到1000亿规模(包括全域旅游)。丰富订单保障未来两年业绩增长。
   
盈利预测与评级
   
目前PPP项目清库完毕,规范化程度大为提升。公司在手充足订单逐步落地保障业绩释放。公司作为龙头,优势明显。我们预计公司18-20年业绩分别为32.4/45.3/58.4亿,对应pe为16/11/9倍,买入评级。
   
风险提示
   
项目进度或不及预期。