一季度收入和盈利略超预期,上半年预增40-70%高增长趋势强劲。公司一季度收入25.4亿元,同比大幅增长107%趋势强劲,归母净利润978万元,相比去年亏损3517万元明显改善,接近此前一季度业绩预增区间(亏损2000万元,盈利1000万元)上限,略好于预期。公司对上半年业绩预增6.5-8.0亿元,对应40-70%增长趋势强劲。预计随着项目开工数量不断增多、收入规模逐季加大,公司费用率将持续降低,促使经营性业绩增速还将逐季加速。
   
费用率下降促净利率提升。2018年Q1公司毛利率28.95%,较上年同期下降3.16个pct,主要系所执行订单体量不断上升,行业竞争加剧及工程原材料上涨影响所致。三项费用率24.85%,较上年同期显著下降4.19个pct,展现出了较好的费用控制能力,其中销售/管理/财务费用率分别变动-3.16/-0.44/-2.77个pct,销售及财务费用率大幅下降系公司业务规模快速扩张,费用均摊显著减小所致。资产减值损失较上年增加0.29亿元。净利率同比大幅上升3.24个pct,为0.38%。公司经营性现金流净额为3.04亿元,同比流入增长1046.8%,投资性现金流净额-21.80亿元,同比流出增长148.80%,流出加大系公司PPP及危废等业务快速扩张所致。
   
环保危废业务快速推进,有望成为未来重要增长点。公司先后设立及收购南通九洲、杭州绿嘉、甘肃东方瑞龙、四川锐恒、北京华飞兴达和宁夏莱德等环保公司,深入布局资源再生、垃圾处理、工业危废处理等细分领域。一季度公司完成对深圳市洁驰科技有限公司、江苏盈天化学有限公司的控股合并,后二者均为业内具有一定声誉的老牌危废企业,在深圳和江苏业务布局有望加快公司危废市场开拓。截止2017年底,公司已取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨,环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。
   
在手订单充足,未来业绩高增长可期。2015年至今公司累计公告新签订单1862.2亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达12.3倍,未来业绩高增长基础坚实。而随着公司PPP项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。
   
投资建议:维持公司18/19/20年归母净利为35.1/49.1/68.4亿元的预测,EPS1.31/1.83/2.55元,16-19年CAGR为46.4%,当前股价对应PE分别为14.4/10.3/7.4倍,考虑到公司未来快速成长潜力,维持“买入”评级。
   
风险提示:订单转化不及预期、PPP政策变化、利率快速上行等风险。